文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为(w发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系èi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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