金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目(mù)前实(shí)际利率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存(cún)款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存(cún)款利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后的(de)原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广(guǎng)东(dōng)等多地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利(lì)率调降严格(gé)意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的(de)人民币(bì)存(cún)款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率(lǜ)的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端(duān)成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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